細行報告 —— 聯準會減息速度或決定美債後續生死

美國勞動市場降溫證據確鑿，聯準會9月減息也幾乎板上釘釘，儘管減息幅度和速度仍有爭議。

對債券交易員來說，減息幅度與速度卻是個頭痛的問題。曾誤判聯準會升息節奏的交易員們發現預測減息也同樣令人困擾。

當前市場觀點分歧嚴重，一方面認為減息交易已經提前進行，美債利率大幅下行早已定價和消化了聯準會未來的減息；另一方面認為，聯準會減息或許更加激進超出市場預期，美債仍有上漲空間。不過，共識是美債後續走勢或取決於聯準會減息節奏。

美債搶跑？美債後續走勢或取決於聯準會減息節奏

隨著聯準會9月18日的會議臨近，市場普遍預期聯準會將自2020年以來首次減息，這項預期先前已推動美債大幅上漲。

目前，對政策敏感的美國2年期公債殖利率已從4月的5%以上一路降至3.7%左右，10年期公債殖利率也已從4月的4.5%以上來到3.6%的水平。美債如虹的漲勢已經反映出市場對未來聯準會減息的定價。較低的借貸成本也促進了公司債和股票的上漲，並緩解了金融市場的壓力。

一些投資人認為，美債已經大幅搶跑市場。

管理9.7兆美元資產的Vanguard的高級投資經理John Madziyire表示，聯準會需要減息，這一點大家都知道，但關鍵在於速度。如果減息過快，可能會導致通膨重新加速。他認為，目前的債券市場漲勢過快，已經採取了「戰術性短期看跌」的立場。

Nuveen的首席投資長Saira Malik也表示，市場可能對聯準會減息的速度過於樂觀，認為10年期公債殖利率可能會從目前的3.7%回升至4%左右。摩根大通資產管理的Bob Michele同樣認為債券市場已經超前了聯準會的行動，經濟雖在放緩，但並未惡化，他更傾向於投資收益率較高的公司債券，而不是國債。

但TCW集團的Jamie Patton卻持完全相反的觀點。 Patton認為市場的預期還不夠充分，短期美國公債可能還有上漲空間。她說道，“美聯儲將不得不以比市場預期更快、更激進的速度降低利率。​​”

BlackRock高級投資組合經理Jeffrey Rosenberg也發出警告，聯準會減息可能超出預期。他說，若9月減息50個基點，可能預示（對經濟的）擔憂，或引發市場劇烈動盪。

Bloomberg報導，儘管市場對聯準會減息的預期較高，但曾經多次市場判斷均被打臉，交易員曾低估了聯準會的升息幅度，隨後又過早押注聯準會將逆轉政策，結果遭受了新的損失。疫情後的經濟表現超出預期，曾令聯準會和華爾街的預測屢次落空。

美債市場仍有風險，但多個分析師的共識是美債的走勢與聯準會後續減息速度及幅度相關。

聯準會減息節奏如何？

對於9月減息幅度，高盛在研報中點評聯準會官員講話稱，聯準會領導層認為9月減息25基點是基準情形。

在我們看來，這些言論與我們對聯準會在9月減息25個基點是一致的，但如果勞動市場持續惡化，聯準會領導階層願意在之後的會議上減息50個基點。

根據華爾街日報報道，Spartan Capital Securities首席市場經濟學家Peter Cardillo表示，「（8月）新增非農就業機會超過10萬個的事實削弱了聯準會在9月份會議上減息（50個基點）的可能性。

對於全年減息節奏，芝商所的數據顯示，儘管投資者認為美聯儲9月減息25個基點的可能性更高，但他們實際上押注美聯儲到年底時將累計減息100個基點或更多。

申萬宏源證券則認為，年內聯準會減息的節奏為：25bp+25bp+25bp。其指出，聯準會減息的節奏取決於經濟基本面。經濟「著陸」的方式決定了美債利率的下行斜率和空間。衰退情況下，聯準會減息幅度更大。而通膨的走向是聯準會政策立場轉變的主要矛盾。如果驅動通膨反彈的力量是暫時的，那麼減息交易更可能反复，而非反轉。